01、“计划已久”的退市

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7月5日，港股上市公司蒙牛乳业与雅士利国际发布联合公告，前者将通过私有化收购后者，雅士利国际也将在当日下午4时撤销上市地位。这意味着，港股自此少了一家大众熟知的奶粉品牌，而雅士利国际的股价，也最终定格在1.2港元/股。

其实，蒙牛对于雅士利国际的退市筹划，已超过一年，可谓“计划已久”。2022年3月，蒙牛宣布拟以每股1.2港元对其进行私有化，成本为29.06亿港元。

雅士利国际创立于1983年，但这家企业当时并没有奶粉业务，而是在主营乳品的同时，做着诸如食品、包装印刷等业务，名字也是“接地气”的爱群食品厂。直到1995年前后，随着奶粉快速进入中国市场，发现商机的创始人张利钿便将这家食品厂改为专门生产配方奶粉的奶粉厂，名字也换为“高大上”的雅士利。

虽然经历了一些波折，但在“三聚氰胺”等事件持续发酵后，借着“进口新西兰奶源”光环的雅士利，一方面引入外资强化自有品牌，一方面也在销售体系上持续发力，不断扩大市场份额，并最终于2010年登陆港股，市值一度高达上百亿港元。

与此同时，想在奶粉市场打出一片江山的蒙牛，看中了雅士利的品牌，并于2013年耗资上百亿港元拿下了近9成的股份，成为其控股股东。

2015年，与蒙牛增强合作的跨国巨头——法国达能集团，以3.7港元/股的增发价格，合计43.9亿港元，拿下雅士利国际25%的股份，成为其第二大股东（由于增资股权稀释及出售，蒙牛的持股降至51.04%）。

其实，蒙牛对雅士利倾注了不少心血，不仅将旗下的欧世蒙牛整合进雅士利，还利用白百何、姚晨等明星的名气，试图增强雅士利的知名度，而达能也以12.3亿港元的价格，将多美滋中国注入其中。两者都希望在对雅士利国际的整合后，能够赶上“二孩政策”带来的红利，迎来业绩的增长。

可故事显然没有朝着蒙牛设想的路线前进，雅士利的业绩并不理想。

首先，是当时“想要分一杯羹”的法国达能，蒙牛自2022年3月开始筹划雅士利退市事宜后，就与达能所持雅士利25%股权，以及多美滋中国的所有权进行交割，以厘清双方交织的股权关系。

经粗略估算，达能因出售雅士利国际25%股权带来的亏损，接近30亿港元。不过，达能也以8.7亿元的价格，从雅士利国际买回多美滋中国的全部股份，对比12.3亿港元的出售价格，算是扳回一局。

02、退市只是一个开始

从业绩上来看，投入蒙牛众多资源与心血的雅士利国际，没能完成期望。

2022年，雅士利国际出现营收与利润的双下滑，其中收入同比下降15.26%，仅为37.38亿元，这是雅士利国际近五年来营收首次出现下滑，也是中国飞鹤、贝因美等“友商”中，下滑幅度最大的。与此同时，雅士利国际的归母净亏损也扩大至2.31亿元，自2016年算起，其已有4年出现亏损，合计亏损金额超过8亿元。

Wind数据显示，雅士利的毛利率，正呈现逐渐下滑的趋势，从上市初期巅峰时的57%，到2016年跌破50%，再到2018年跌破40%，2022年更是跌破30%大关，仅存28.1%。相比而言，贝因美近几年的毛利率，则保持在45%左右，身为龙头的飞鹤，更是稳定在70%。

无论是业绩表现，还是盈利能力，雅士利国际都已落后于同行，再加上股价的不及预期，融资能力有所弱化，这也是蒙牛对其进行私有化退市的原因。

不过，对于雅士利而言，退市也可能是一个新的开始。乳业分析师宋亮对「市界」说，“退市对于雅士利百利而无一害，由于上市公司需要受到更多的约束，对雅士利的长期发展并不有利。而退市后，蒙牛就可以在奶粉业务方面，更加灵活的做事，甚至不排除有一天，还会打包再上市的可能。”

其实，不只是雅士利，对于蒙牛而言，这也是一个好的开始。

相比于伊利等“友商”，奶粉业务一直是蒙牛的弱项。受雅士利国际业绩下滑影响，蒙牛奶粉业务的收入占比，也从2021年占总收入的5.6%，降至2022年的4.2%。

实际上，虽然高速增长的时代可能一去不复返，但奶粉依旧是个庞大的市场，2023年的市场规模可达上千亿元。雅士利也在年报中透露，婴幼儿配方奶粉目前的竞争已趋向饱和，但随着新国标二次注册的全面实施，将进一步加速国产婴配粉品牌市场份额上升。未来，儿童乳粉、成人乳粉也会成为新的增长机会。

“对于蒙牛来说，未来奶粉业务仍是一个最大的发展目标，无论是科研创新还是市场投入，蒙牛都将继续发力”，宋亮补充道。蒙牛能否通过雅士利国际的此番退市，重新整合资源，在奶粉行业走出新篇章，还需要时间来验证。

（作者 | 冯晨晨，编辑 | 刘肖迎）

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