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核心观点：理财量、价及资产配置情况跟踪。规模企稳在25.67万亿，其中现金类触底反弹。破净率重回4％以下，赎回潮下银行希望通过提高业绩预期来吸引投资者、开放式业绩比较基准逐步提升。混合估值法成为新选择，但仍存在流动性缺陷；底层配置上固收类占比仍占主导，但逐季稳步下降，配置上对流动性偏好增强。

存续规模方面：理财规模企稳，现金管理类触底反弹，固收类企稳，权益类逐步回落。整体规模来看，4月理财规模是自2022年11月赎回潮以来首次回暖（环比增5.2％）、单月净增1.26万亿至25.51万亿，5-6月环比增速放缓，最新余额在25.67万亿。从理财产品不同类型来看，年初以来至6月初，固收类：存续规模及占比企稳，仍为主要构成；现金管理类：受新规影响，规模逐步下降、在今年3月开始触底企稳反弹，占比维持在30％以上。权益类2月见顶，随后规模逐步回落。

净值：破净率重回4％以下，开放式业绩比较基准为留客边际有提升。与存续规模触底反弹并企稳相对应，破净率自2022年12月达到29.3％的峰值后，逐月改善至5月末3.9％。赎回潮下开放式业绩比较基准边际提升。

估值方法：赎回负反馈影响下，新发封闭式数量和募集规模占比明显提升，混合估值法成为新选择，但仍存在流动性缺陷，这也是封闭式理财存续规模占比向来较低的核心原因。

资产配置：流动性配置需求提升，逐步向全资产投资延伸。固收类占比仍占主导，但占比呈稳定的逐季下降趋势，理财产品逐步向全资产投资延伸，流动性偏好增强，底层中货币市场类、权益类占比不断提升，非标下降趋势不可逆转。

其他：1、理财子探索股权投资，LP为主，试探S基金和直投：理财子可通过发行私募参与股权投资，一是直接投资，二是LP模式。其中，LP模式是主流；部分理财子试点S基金投资，在IPO放缓背景下S基金有更加广阔的市场；直投实践较少，但已开始布局。2、理财子格局：获批速度放缓，多数净利润仍实现正增。2023年暂无新增理财子公司。在去年赎回潮承压的背景下，多数理财子公司仍能实现净利润的正增长，但整体净利润对集团贡献普遍较低，个别城商行贡献较大。3、销售体系：理财子不断拓展母行外代销，自营渠道逐步完善。大行理财背靠其自身强大的母行销售，外部渠道准入标准较高；股份行理财外部代销渠道较为丰富，在下沉市场攻势较猛。中小银行、民营银行成为代销重要力量，代销其他机构数量最多的前三名为兴业、百信、微众。4、产品创新：养老理财稳健布局，客户中心理念深化实践。存续养老理财方面，截至2023年5月末，全市场共有54款养老理财产品存续，平均收益率多在2.2％-3.6％之间，仅有3支开放产品。2023年仅兴银理财新发行2支养老理财。各类产品创新方面，招银理财在某产品发行初期就立下“破净”不收费的承诺，实属首例，围绕绝对收益目标来做投资、研究和考核。

投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。

风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。

本文源自券商研报精选

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