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国金证券股份有限公司张杨桓近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《大家居战略领先，增长势能有望迎释放》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为112.73元。

欧派家居(603833)
业绩简评
4月24日公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收224.8亿元，同比+10.0%；实现归母净利润26.9亿元，同比+0.9%。其中4Q实现营收62.1亿元，同比+2.8%；实现归母净利润6.9亿元，同比+26.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比+35.2%。整体来看，在外部经营环境压力较大的情况下，龙头业绩增长韧性显现。
经营分析
4Q零售渠道增长显韧性，衣柜品类增长势能延续：分渠道来看，公司4Q经销/直营/大宗收入分别+1.2%/+10.5%/+2.4%至46.3/2.4/10.6亿元，在欧派/铂尼斯整装大家居及零售大家居的驱动下，整体零售渠道增长显现韧性，其中零售大家居店截至22年底已建设102家。分产品来看，公司4Q橱/衣（含配套品）/卫/木收入分别-19.3%/+12.3%/+5.4%/+2.6%至17.2/34.3/3.1/4.1亿元，衣柜品类在“整家定制”时代，多维度开拓新渠道的同时持续突破客单价天花板，4Q增长势能延续。
4Q毛利率同比改善显著，费用管控较优：公司2022年毛利率同比-0.01pct至31.6%，其中4Q整体毛利率同比+1.5pct至30.5%，预计主因高毛利率的衣柜品类收入占比提升，展望23年随着原材料成本压力缓解叠加木/卫产品产能利用率提升，整体毛利率有望稳步回升。费用率方面，2022年公司期间费用率同比+1.1pct至17.3%，而4Q费用管控优异，4Q销售/管理/研发费用同比-0.04/+0.08/-0.53pct至5.8%/5.6%/5.9%。
大家居战略清晰，成长空间显著打开：公司大家居战略清晰，欧派/铂尼思整装大家居进一步推进的同时，公司零售大家居模式已领先行业发展，有望助推公司零售经销商引领整装赛道，显著打开公司与经销商的长期成长空间。公司正持续深化管理革新，激发组织活力，为战略持续推进打下顶层基础的同时，进一步提升信息化能力及产品力，匹配战略落地需求、提升全方位竞争优势。整体来看，虽然行业进入增速换挡期，但公司依托商业模式持续迭代、多品牌开拓、前后端能力持续提升，在流量获取与业务延展等方面逐步建立全方位优势，短中长期增长驱动力越发清晰。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023/2024/2025年EPS为5.16/6.02/7.00元，当前股价对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.19亿，根据现价换算的预测PE为22.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为159.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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