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新和成发布2022 年年报及2023 年1 季报：公司2022 年全年实现营业收入为159.34 亿元，YoY+6.82%，归母净利润为36.20 亿元，YoY-16.89%；2023年1 季度实现营业收入为36.12 亿元，YoY-16.15%，归母净利润为6.43 亿元，YoY-46.55%。

营养品业务盈利水平下降，香精香料和新材料增长较好。①营养品业务：由于主要产品维生素价格下降，2022 年公司营养品板块收入同比下降1.94%至109.52 亿元，毛利率同比下降10.47 个百分点至36.59%。②香精香料业务：

2022 年收入同比增长32.04%至29.67 亿元，毛利率同比提升7.06 个百分点至48.97%。③新材料业务：2022 年收入同比增长33.42%至11.66 亿元。此外，2023 年1 季度，维生素和蛋氨酸产品价格同比下降，导致公司整体单季度收入和净利润有所下滑。

维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望增长。

①维生素方面，根据iFinD 中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C 等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25 万吨产能中剩余15 万吨产能预计在2023 年6 月建设完成，合资建设的18 万吨液体蛋氨酸（折纯）产能也在推进，我们预期公司蛋氨酸产销量有望增加。

新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司5000 吨维生素B6 和3000 吨维生素B12 已实现正常生产销售，3 万吨牛磺酸项目开始试车。②香精香料板块：5000 吨薄荷醇项目进入试车阶段。③新材料板块：7000 吨PPS 三期项目进入试车阶段，己二腈项目处于中试阶段。④原料药板块：500 吨氮杂双环项目开始生产销售，未来原料药产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为39.44、46.70 和55.38 亿元，对应EPS 分别为1.28、1.51和1.79 元，当前股价对应P/E 值分别为13、11 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

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