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作为国内汽车被动安全领域的龙头以及汽车电子巨头，二级市场走势却低迷了7年的汽配巨头，均胜电子无疑值得关注的，唯一的顾虑是，它的困境反转何时能真正到来？

01均胜电子2022年报简析

此前新能源大爆炸覆盖和追踪了均胜电子，看好它在2023年的困境反转，虽然此前的2022年报业绩预告低于预期，但正式年报又有一些不同的信号。

均胜电子 2022 年实现营收 497.93 亿元，同比增长 9.0%，实现归母净利润 3.94 亿元，成功实现扭亏为盈，扣非净利润 3.14 亿元，同样实现扭亏为盈。Q4 实现营收 140.50 亿元，同比增长 21.5%，环比增长 9.6%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比扭亏为盈，环比增长11.4%，扣非净利润 0.61 亿元，环比下降 64.3% 。

这个正式年报和此前的年报预告差别还是挺大的，主要体现在归母净利润和扣非净利润的变动上。

此前的年报业绩预告：归母净利润预计为 3.21 亿元～3.61 亿元，扣非净利润为 3.53 亿元～3.93 亿元，即Q4净利润1.9亿~2.3亿，扣非净利润为1亿~1.4亿。

可以看到扣非净利润是比净利润要乐观的，但实际上，归母净利润表现比扣非净利润要好得多，尤其是Q4，扣非净利润大幅度低于预期。

对此，公司解释主要受3个因素影响：2022年推进人员结构优化和整合工作发生非经营性支出约2.4亿元；均胜安全下属子公司以前年度多缴纳税款计入营业外收入约2亿元；因停工停产导致的固定人工成本和相关费用约为1.3亿元；各类计入当期损益的政府补助约为1.2亿元。基本符合公司的运营现状，就没必要深究这一点了。

从营收结构看，主营业务汽车安全实现营收 344 亿元，占比近70%，同比增长 6.5%，营收总额终于实现2018年并购高田以来的首次回升！

主要得益于汽车安全业务在国内市场有所突破，2022年获得的订单中，来自国内订单的金额占比接近 40%，基本都是国内头部自主品牌和新势力品牌。

新能源汽车大浪潮来临，中国在新能源汽车领域具备领先优势，再加上特斯拉在国内也有超级工厂，像均胜电子这样大本营就在国内的汽配厂商是具备区位优势的，后续来自国内厂商的增量订单还有望提升。

02即将挣脱泥潭的汽车安全业务

虽然营收上扭转了颓势，但汽车安全业务的利润依然惨淡，2022年汽车安全业务录得4.66亿的净亏损，依然未能成功扭亏，好在相比过去两年，亏损幅度大幅度减少，而且毛利率也开始回升，随着公司对安全业务的整合初告结束，安全业务2023年有望继续改善。

话说回来，虽然并购是全球企业快速做大规模的通用模式，但对于企业的整合能力要求确实是极高的，均胜电子并购高田和KSS，虽然让公司的营收规模快速做大，但回头看看均胜安全2018年以来的业绩：

18年，营收429亿，毛利率15.7%，净利润大概9.7亿；

19年，营收470亿，毛利率15.3%，净利润10.6亿；

20年，营收331亿，毛利率11.2%，净利润-13.9亿；

21年，营收323亿，毛利率8.5%，净利润-46.4亿；

22年，营收344亿，毛利率9.1%，净利润-4.7亿。

如果要客观评价这两笔并购，尤其是对日本高田的并购，真的很难轻易下结论说这是一个好的并购行为。

过去几年，公司财务和二级市场上的低迷走势，都是因为这两起并购， 尤其并购高田让公司背上了沉重的财务负担。

虽然随着这两年公司加快安全业务的整合，营收有初告扭转迹象，但要赚钱太难了。

本来去年上游原材料已经降价了，应该是一个扭亏的大好时机，但毛利率却并没有明显改善，只能说明销售单价也跟着下降了，也就意味着，虽然公司已经作为被动安全全球第二厂商、国内第一大厂商，但面对下游主机厂商，依然是比较弱势的存在。

只能说，从乐观的角度讲，安全业务整合初步告结后， 至少不会像过去几年那么惨了，再加上中国新能源主机厂商的竞争优势，安全业务有望迎来困境反转了。

03实力被严重低估的汽车电子业务

相比即将爬出泥潭的安全业务，汽车电子业务的表现就亮眼多了。2022 年汽车电子实现营收 151 亿元，同比增长 18.7%，（剔除汇率影响后同比增长约 24%）。其中，国内业务实现收入约 40 亿元，同比增长 48%，而且在上游芯片短缺的情况下，依然实现约18.5%的毛利率，还是非常不错的。

订单方面的表现要更加惊艳，去年公司合计获得了 763 亿元新订单，同比增长了45%，其中，汽车安全业务新获订单约 481 亿元，汽车电子业务新获订单约 282 亿元，来自新能源汽车的订单金额超 460 亿元，占比超 60%。

在年报公布后没过几天，公司又发布了公告：子公司近期新获某知名车企客户全球性项目定点，为其新能源汽车的800V高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130亿元！

此前新能源大爆炸覆盖均胜电子时也说过，公司在汽车电子业务上的实力和潜力是被市场低估的。事实上，如果从营收体量而言，均胜电子无疑是国内汽车电子龙头级别的企业，只不过此前并购高田带来的沉重财务负担太过突出，导致市场更多将它当做一个汽车安全公司。

按汽车电子现在的业务发展速度，在接下来两三年，很可能汽车电子的业务就要超过安全业务了，而相比安全业务，汽车电子业务在新能源汽车时代的想象力更大。

二级市场走势方面，均胜电子依然低迷。一方面，公司的困境反转还没有完全从财务上得到体现，尤其是汽车安全业务，另一方面也是受限于整个新能源汽车板块的走势。

但新能源大爆炸坚信，汽车安全业务已经无限逼近困境反转了，汽车电子则处于快速发展阶段，当下的均胜电子性价比是非常不错的。

退一万步讲，假如汽车安全业务后续困境反转低于预期，在汽车电子业务快速发展的情况下，管理层有没有可能剥离汽车安全业务？凭借汽车电子业务的长期发展空间，当下200亿出头的市值也一点都不贵。

当然了，这种可能性不大。随着汽车安全业务整合完毕，汽车安全业务和汽车电子业务两者的协同效应将逐步体现，凭借被动安全全球第二的优势，可以快速向车企导入汽车电子业务。另一方面，随着汽车电子业务的竞争优势越发明显，也有望借助汽车电子业务争抢奥托立夫的汽车安全业务，最终成为全球汽车安全龙头，也是值得期待的。

总之，均胜电子也许不会马上给你惊喜，但只要有耐心，还是值得守候的。

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